结构性问题拖累中国经济复苏0光敏三极管

结构性问题拖累中国经济复苏

摩根大通中国首席经济学家朱海斌 为英国《金融时报》中文网撰稿

中国一季度的经济数据整体令人失望，GDP同比实际增速由四季度的7.9%降至7.7%，而经季节调整后的环比增速下滑更加明显(从2.0%降至1.6%)。

一季度经济增速放缓主要有两个原因。第一是消费增速的放缓。一季度零售消费的增速为12.4%，比去年12月份降了将近三个百分点。经过我们季节调整后的数据显示一季度零售消费季度环比增速仅为2.9%，而去年12月这一增速为15.9%。零售消费的下滑有几个方面的因素。首先，新领导人推行的控制三公消费的举措得以强力推行，导致公款消费出现明显下降。这从规模以上餐饮行业的消费出现罕见的同比下降可见一斑。其次，居民可支配收入增速下降。城镇居民实际可支配收入的同比增速由2012年的9.6%降至一季度的6.7%。这可能与2012年企业盈利整体疲软，导致春节前奖金分配不如以往有关。此外，今年的通胀水平低于去年同期，也是导致零售消费增速下滑的一个原因。

第二， 在制造业一些行业(如钢铁、水泥、造船、光伏)， 产能过剩仍然是行业面临的主要问题。在去年经历了一轮去库存之后，库存重建仅仅经过了几个月又重新回到了高水平。 库存周期变短、而产能过剩现象一直持续是本轮经济复苏面临的最大问题。这拖累了整个制造业的复苏步伐。 即使在表现较好的房地产市场，虽然一季度住房销售出现量价齐升，但是由于楼市调控政策的不确定性，使得新屋开工面积和房地产投资在三月份都有所下降(同比下降2.7%)。

值得指出的是，出口在一季度的表现远超预期。 之前几个季度，净出口一直拖累总体经济增速，但一季度净出口扭转颓势，对GDP同比增长贡献了1.1个百分点。但是我们有理由对一季度的出口数据的真实性提出怀疑。特别值得指出的是中国对香港的出口增速在最近出现大幅的非常规增长，其中三月份的同比增速竟然高达92.9%，但同期中国对其他主要出口市场如美国、欧盟及日本等均保持低迷。根据以往的经验，韩国与台湾等地的出口复苏往往同步甚至略领先于中国，但近期这些地区在出口复苏上却大幅滞后于中国，让人不禁质疑出口增长中是否存在部分虚报高估的成分。如果我们对比香港公布的对中国的进口数据，一季度的三个月分别比中国官方公布的相应数据低出103、 114和278亿美元，加起来甚至超出了一季度的贸易顺差总额(435亿美元)。也就是说，在最糟糕的情形下，如果中国对香港出口数据高出的部分全部属于数据失真，那么中国在一季度很可能实际面对的是小幅的贸易逆差。

尽管如此，我们仍有理由相信中国经济在未来几个季度会持续温和复苏。推动经济复苏有以下几个方面的因素。

第一，自去年四季度以来社会融资规模明显加速增长。 今年一季度社会融资规模激增至历史新高(6.15万亿元)，以存量计算相当于同比增长21.2%，远远超出名义GDP 9.6%的同比增速。我们近期的分析表明社会融资总量与固定资产投资活动有较强的相关性，而且社会融资总量通常领先于GDP增速大约三个季度。因此，我们有理由期待未来几个季度内需和经济增长都会温和提速。

第二， 从总需求角度看，当前的积极财政政策预计将持续推动未来公共投资的强劲增长，尤其是在基础设施领域。一季度筹集的相当一部分资金(体现在社会融资规模的攀升)可能将在二季度投入使用。值得一提的是，三月份新增投资项目的同比增速上升至15.8%，而前两个月仅为10.1%。

第三，虽然消费增长在一季度大幅放缓，但其前景并非那么晦暗。政府打击公款消费浪费的影响会逐渐淡化。而就业市场的调查显示，主要城市的劳动力仍处于供不应求的状态，尤其是服务业的稳健增长创造了新的劳动力需求。一季度尽管总体GDP增速滑落至7.7%，但反映服务业活动的第三产业GDP同比增速却增至8.3%。这显示未来劳动力收入仍可能维持较高增幅，从而为未来的家庭消费增长提供支持。

最后，在出口方面，我们预计全球经济在下半年的表现要优于上半年，全球最终需求可能出现好转，带动中国出口在下半年的增长。

但是，在今年甚至未来更长的一段时期，制造业的产能过剩、利润下滑和投资意愿低迷仍将是困扰中国经济的最主要因素，也是中国经济本轮难以看到强劲复苏的结构性难题。 这应该成为新一届政府重点关注的问题。

要克服这一结构性问题，财政政策和结构性改革要比货币政策效果更明显。 我们提出的建议包括以下几个方面：一是对产能过剩行业实行关停并转，淘汰掉部分落后产能；二是真正贯彻落实新非公三十六条，鼓励研发创新，提高投资效率；三是减轻企业税费负担，使企业可以获得合理的利润率。如果缺乏有竞争力的企业和强大的制造业，我们所期待的经济结构的转型(如城镇化、收入增长和鼓励消费)都将成为无源之水。

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