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叶檀：滞后的体制跟不上美好的经济目标

蛇年将到，我们似乎已经看到了粗壮的蛇头。

从2012年四季度开始，以高铁为标志的基建，以高房价为标志的货币泡沫沉渣再起。市场喜气洋洋，周期类大公司股票再次进入投资者的法眼，甚至连巨亏的中国远洋也有人抄底。

周期性行业景气度在资金的作用下上升，虽然这些公司的盈利受到置疑，其行不远。

短期的欢愉，无法治疗长期的痛苦，却能让错觉暂时抑制投资者的愤怒。

全球货币继续量化宽松，日本首相安倍晋三无限度的扩张性货币政策，为信奉货币主义的各国政要提供了最好的扩张借口。即使本国货币不扩张，也会被他国的货币洪水所淹灭，还不如率先扩张，所谓货币信用危机，也就由此而来。

中国的广义货币发行量已经世界第一，继续扩张的空间不大，但通过社会融资的方式，金融杠杆进一步拉长，资金配置进入重点项目与重点区域。

蛇年生活成本继续上升。《经济学人》杂志的全球生活成本排行榜报告显示，亚洲与澳洲的生活成本显著上升，东京第1位、大阪第2位，悉尼第3位、新加坡第6位、香港第14位。上海、深圳、大连及北京，则分别排名第30位、40位、43位及54位。这被认为是亚洲经济活跃的标志。

硬币的另一面是，亚洲将成为全球货币战争的重灾区，人民币国际化程度越高，与全球货币扩张的感受也就越强烈。从股市到债市，吸引境外资金的步伐越来越快。无论是房地产开发商还是其他企业，趁着货币泡沫期在境外融资层出不穷，一旦经济紧缩，有许多企业会被债务压垮。

公众对货币贬值的预期进一步上升，寻找安全投资品是投资市场的重中之重。一如既往，房地产市场与股票市场依然是最被诟病的泄愤口。股票市场成为公众抨击的重灾区，并非因为股票市场的改革力度最小，而是因为股票市场是中国最透明，向舆论开放的市场。随着新三板挂牌与做市商的启动，创业板功能将逐渐被新三板取代，风险投资者不得不将眼光转向新三板。

债券市场的重要性将逐渐超过股票市场，信托、理财比例越来越高，占据半壁江山。庞氏骗局破产、违约等现象在蛇年会越来越多，负债率过高、人均收入低下的三四线小城市，有可能成为停滞城市。不难理解，蛇年会有更多的投资者站到信托公司、站到银行的门口讨说法。

坏消息是，货币扩张与经济预期不明朗，蛇年的期货等投资品种的波动幅度将更陡峭；好消息是，由于地方债务大多已经展期，因此，中国不会面临城债崩盘、房地产崩盘等债务危机，换言之，鄂尔多斯(9.52,0.05,0.53%)病不会蔓延到全国。

房地产继续受到宏观调控政策影响。蛇年之初，一线城市的房价继续报复性反弹，人们紧盯着“房叔”、“房姐”的资产。蛇年房地产有可能出现新的宏观调控措施，但预计不会出台美国式的房产税、资本利得税等根本措施，作为最重要的风险抵押品，房地产的地位短期内无法撼动。

高铁、南水北调等工程显示了政府的地位不可或缺，而此次城镇化棚户区改造等，都是政府主导下的民生工程，地方政府既要发展经济，又要服务民生。就如国资保值增值事实上巩固了国企的地位一样，地方政府的投资主导权，将进一步强化其影响力。国企不仅不会消失，还会被赋予参与国际竞争、主导中西部建设(15.44,0.20,1.31%)等更重要的职能。

在泡沫重压下，多数制造企业的日子并不好过。民企深陷低利润或者盈亏边界的泥潭，他们或者向高端制造、规模经营过渡，否则只能成为经济转型的祭品。事情并不绝对悲观，在IT、电商等领域，民企占据制高点，新型民企逐渐在制造、服务、文化领域蚕食市场份额。东部地区的高端制造业与服务业，已经初现端倪。

在某种程度上，蛇年是名义上的减税年，地方政府财政收入下滑，过头税、高费用仍是常态。于是，我们会看到怪诞的一幕，地方政府一方面大力招商引资，一方面恶化经营环境关门打狗。

在很长时间内，滞后的体制跟不上美好的经济目标，市场与理念的割裂到处都是。这也许会是新常态。

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